开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药(zhìyào)（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件被视为中国创新药企通过(tōngguò)技术授权加速融入全球产业链的(de)重要信号，也带动(dàidòng)港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以(yǐ)慢性病创新疗法研发为核心的生物科技(shēngwùkējì)企业首日开盘即破发近14%，未能接力(jiēlì)本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化(shāngyèhuà)产品、连续多年亏损、核心(héxīn)产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可的原因。 核心产品商业化与市场竞争双重考验(kǎoyàn) 派格生物成立于(yú)2008年，是一家专注于自主(zìzhǔ)研究(yánjiū)及开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司(gōngsī)拥有一款核心(héxīn)产品和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理，处于(chǔyú)商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发(yánfā)或临床阶段。 图片来源：派格生物招股书(zhāogǔshū) 此外(wài)，派格生物重要产品(chǎnpǐn)PB-718是一款减肥药，主要用于超重和(hé)肥胖症的治疗。目前，该药物在我国已完成首期(shǒuqī)临床试验，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲(ōuzhōu)药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据(gēnjù)招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的(de)是，招股书中指出，截至最后实际可行(kěxíng)日期，公司无(wú)任何商业化产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近(jiējìn)商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格生物在招股书中(zhōng)表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有13个(gè)竞品(jìngpǐn)，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售(xiāoshòu)能力或成为破局关键 全球(quánqiú)减肥药的(de)竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德与(yǔ)礼来的竞争备受关注。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过(chāoguò)80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果(xiàoguǒ)，但诺和诺德在营销方面大规模的投入(tóurù)和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在2024年(nián)6月，诺和诺德(nuòhénuòdé)的广告展示量接近20亿次，投入(tóurù)Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来(wèilái)减肥药(jiǎnféiyào)市场的销售业绩并不完全取决于临床数据，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看，派格生物的(de)(de)商业化能力存疑。2017年(nián)，该公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力（香港），但该协议于(yú)2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发(yánfā)进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈(jīliè)，除诺和诺德、礼来(lǐlái)产品在国内市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入(jìnrù)后期(hòuqī)临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将使用一半的(de)净募集资金（约(yuē)1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展(kuòzhǎn)，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金(zījīn)还能撑22个月 在无自研产品商业化现状下，派格生物一直处于亏损(kuīsǔn)状态。公开财务资料(zīliào)显示(xiǎnshì)，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上(shàng)现金及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立以来，共完成(wánchéng)9轮融资，共计募资(mùzī)5030万美元和10.5亿元。招股书披露(pīlù)，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格生物本次发行的独家保荐人，此外，还有(háiyǒu)民银资本、农银国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年(nián)亏损(kuīsǔn)速率测算，这笔资金仅能(jǐnnéng)支撑(zhīchēng)约22个月。 对比历史估值，派格(pàigé)生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元(yìyuán)，而2023年最后一轮融资投后(tóuhòu)估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报见习记者 赵帅(zhàoshuài)）